對香港樓市的思考

  房屋是功能性產品也是投資性產品,因此既有居住的屬性也有金融的屬性。只要我們允許房屋存在這兩種屬性,就應接受房價在一定範圍內的上下波動,不能要求房價如生活日用品價格一樣長期穩定與通脹同步。

    構成香港私人住宅市場的基礎,是由本地及外地用家和投資者所擁有的約150萬過各類住宅,這個是場存量正以每年約2萬個新建單位的速度在更新。

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评论:(0) 发布时间:Saturday, July 01, 2017 admin 浏览:

中國經濟應加快轉入質量增長模式

GDP是一個存量的概念,反映的是國內經濟活動所產生的增值。2016年,中國的GDP達到72萬億人民幣的水平,同比上升6.7%。由國家統計局發佈的資料分析,投資固定資產及拉升消費是中國GFP增長的策略,數據顯示2015年固定資產投資的規模是56.2萬億元人民幣,同年的GDP是67.6708萬億元人民幣。2016年的固定資產投資超過60萬億元人民幣,同比增長8.1%。在消費方面,2015年全社會消費零售總額是30萬億元,2016年則超過33.2萬億元,同比增長約10.4%。由GDP的存量去看,中國是世界第二,但如果以經營活動的流量看,卻是世界第一。由直接反映經營流量的廣義貨幣M2看,2016年末,中國的廣義貨幣是155萬億元人民幣,以當前匯率計算約為22.5萬億美元,是美國的1.7倍,但中國的GDP規模只是美國的約63%,這可以宏觀地理解成中國經濟活動的價值創造能力只及美國的約37%,只是以量取勝。另一方面,人均GDP也只及美國的7分之1。這些數字的合併理解是中國仍有大量的提升空間並構成長期增長的基礎,另一方面是中國經濟活動的質量遠不及美國,單位經濟活動產生的增值較低,反映中國經濟增長主要是依靠相對落後或成熟的產能擴張,而不是由高增值產業帶動。用一家企業去觀照,這等於說利潤的上升是因為投資擴產配合營業額的上升,但每一元營業額所產生的利潤就下降及比別人低。企業這種擴張模式早晚會因市場資源耗盡而無以為繼,單位營業額所產生的盈利不斷下降,這反映在國家經濟的宏觀層面便是貨幣流通速度的下降(GDP/M2)。為了讓盈利保持增長,企業必須投入科研推出新的高增值產品,由產能擴張的增長策略轉向質量檔次提升的增長策略,以保持盈利的增長。那麼在國家層面又怎樣呢?

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评论:(1) 发布时间:Sunday, May 14, 2017 admin 浏览:

人民幣國際化需要更多經濟誘因推動

貨幣除了用作儲備,更重要的功能是用作交易結算支付,而儲備的目的也是為了日後作支付結算。因此,一種貨幣的流通性決定了它的存在意義及儲備價值。人民幣國際化已進行了多年,國家進行了匯率的改革,允許有限度兌換並加入了IMF的SDR貨幣籃子,成為被認可的國際儲備貨幣。但人民幣在國際流通環節的表現如何呢?

根據SWIFT公佈的數據,2017年1月份,人民幣只佔全球結算的1.68%,其中的73%來自香港,倫敦作為人民幣的第二大離岸市場,只佔整個人民幣國際結算的6.05%。假如我們把香港撇除,人民幣只佔全球交易結算的0.45%,與中國這世界第二大經濟體及第一大貿易國並不匹配。聚焦香港,金管局的數字顯示,人民幣在港存款由2015年末的8511億元下降到2016年末的5467億元,同比下降35.7%。在跨境結算上,交易量在2015年12月是6675億元人民幣,到2016年9月已跌到3829億元,並進一步收縮到同年12月的2876億元,這與中港有形與無形貿易的背景變化不相符。儘管如此,令人好奇的是跨境結算額一直都遠超中港貿易的總量,根據國家統計局的數據,2015年中港貨物貿易總額是21656億元人民幣,平均每月約1800億元。2016年與2015年大致相同。這就說明人民幣跨境結算中混同了大量以貿易合同為包裝的跨境資金調配,當國家逐漸收緊資本的對外流動時,結算規模便急跌。我們無理由認為國家隊為了幫阿爺爭取更高的國際貨幣排名而製造虛假成交量。除了跨境結算流量的變化,境外人民幣資金池的收縮也反映了市場的取態,在2014年人民幣進入貶值通道前,香港人民幣存款的增加反映市場資本博取升值及較高存款利率的取態。但當人民幣貶值預期形成並持續進入貶值通道後,資本便沒有了持有人民幣等運到的誘因,存款下跌屬正常現象。然而,在香港的人民幣存款利息達到5厘,遠高於內地的定存利率,但仍不見內地人螞蟻搬家補充香港的資金池就令人奇怪了。或許是未睡醒吧!

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评论:(0) 发布时间:Sunday, May 14, 2017 admin 浏览:

內保外貸當前不是對沖人民幣貶值的工具

內保外貸源自2010年,是國務院為幫助內地企業走出去而開放的金融工具,開始時是國企在使用並漸普及化,應用在跨境資金配置上。內保外貸的操作方法是內地企業向內地銀行存入一筆定期存款作擔保或以認可資產質押作擔保,換取銀行開出遠期的備付信用證,一般年期是一至兩年。信用證開出口,內地企業的境外關連企業便可以用此備付信用證作擔保進行境外融資。在操作的過程中,銀行為了控制匯率波動所構成的風險,即使以貨幣作擔保物,備付信用證的規模也只是定期存款的約95%,國內的開證銀行會為定期存款支付利息。境外的貸款單位負責歸還境外的貸款及支付貸款利息。

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中國經濟規模大效益低

GDP代表的是國內經濟活動的增加值,好比一個企業的經營毛利。GDP和毛利都是存量的概念,不能反映經濟的質量或企業質量的變化。一個企業如果做一千萬元生意賺了五百萬元毛利,是優秀企業。另一個同行企業做一億生意賺了二千萬元毛利,儘管毛利高於第一個企業,但毛利率相比於第一個企業便低許多,我們會認為這個企業的質量效益不如第一個企業。高交易流量低毛利存量反映的是產能落後和競爭過度。在國家的層面,統計只是針對經濟活動的增值存量而不針對流量,因此,我們需要用間接的方法去量度及對比國家間的經濟質量。由於廣義貨幣M2與經濟活動的流量構成正比關係,與信貸也構成正比關係,因此,我們可以通過計算GDP與M2的比值去觀察一個國家的經濟質量和特點。GDP/M2的比值是貨幣流速,這個比值下降反映需要更多的經營活動流量去產生同樣的GDP毛利存量。在微觀的企業層面是生意難賺錢,產業成熟及老化,有量沒利。中國的貨幣流速在2016年約為0.47,同期美國是1.25,這就是美國人吃肉我們吃素的原因之一。事實上,中國的GDP雖然是世界第二,但貨幣流速是主要經濟體中最低的。過去十二年,中國GDP增長驚人,由2005年的1.772萬億美元排名第六,一躍而升到2016年的10.4萬億美元(按2016年匯率計算)排名第二,增幅在12年間達到486%,但貨幣流速卻由2005年的約0.74下降到當前的約0.46水平,排名並無變化。儘管全球的貨幣流速都在下降,我們不能單由貨幣流速的變化而說某國經濟質量同比在倒退,但GDP的大幅上升與貨幣流速的同比下降,最低限度可以告訴我們中國經濟的發展依靠的是擴張而非進步,依靠的是提升流量去帶動存量的上升,而不是依靠進步去帶動存量的上升。具體地說便是擴大內需的流量去增加價值創造的存量,但經濟效率卻每況愈下,生意越來越難做。聰明人都知道流量增長早晚是會枯竭的,到國民連廁所都放電視沙發冰箱冷氣時,還去哪製造消費流量呀?當村與村之間都有高鐵高速連接,還哪來基建投資流量呀?到那時,國民收入的增長就會受到製約,跌進收入增長的陷阱。因此,未來中國必須通過提升經濟的質量去推動GDP存量的增長,而非一味地用信貸去擴大需求流量。中國債務水平的迅速擴張也是一個世界關注的問題,特別是國有企業的槓桿率。央企約60%的資產負債率是高是低不能一概而論,但中國總債務達到GDP的249%(BIS)或許是偏高了點。這些數字結合觀察令我認為中國經濟規模大效益低,質量有待大幅提升。

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评论:(0) 发布时间:Sunday, May 14, 2017 admin 浏览:

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范继良

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